1、洪恩教育发家简史

2020年10月9日，洪恩教育在纽约证券交易所上市，开盘价为12.33美元，10月13日收盘价为27.15美元/股，三天内股价翻倍，达到近100亿.估值19亿美元。然而，在那之后，它开始继续波动和下跌，截至最近的一个交易日收盘，股价为21.06美元，市值为11亿美元。

不过从某企业信息查询平台来看，洪恩几乎所有相关公司的控股人都是池寒峰，究竟谁是上市公司的灵魂人物？

这个故事仍然应该从池玉峰开始。毫无疑问，他是洪恩教育的创始人。毕业于清华化学系的池玉峰从小就梦想着成功和赚钱。因此，他在大学期间尝试了各种赚钱的方法。1994年清华大学毕业后，他进入了广州宝洁公司，但他很快就辞职进入了商海。

自销售电脑兼容机以来，池玉峰一度成为深圳最大的电脑硬件供应商。他很快意识到硬件不是长期业务，软件是核心。于敏洪成立新东方三年后，于敏洪成立了北京金洪恩科技发展公司，这是洪恩教育的前身。他还制作了一个教人使用电脑的教育软件——开地。光盘亮相一个月卖出1万件，此后不断创下新高，最高峰时卖出数百万套。

1997年5月，第二款讲解电脑硬件知识的产品《万事无忧》，上市后再次大卖。这一年，公司开始通过教材研发的方式杀进成人英语领域，后来开发出随意学英语1998年，网络学习软件畅通无阻再次流行起来。在创业的前五年，洪恩以每年100%以上的速度成长，1999年7月被中国软件协会评为中国教育软件第一品牌。

2016年，洪恩英语又开始热闹起来，第一个互动自主学习的儿童教育APP洪恩认字上线，后来还推出了洪恩儿童英语、洪恩数学、洪恩拼音拼写、洪恩双语绘本、洪恩故事等多种自主学习APP。2020年，洪恩教育成功上市，再次赢得了市场的亮点。

从最初的频繁努力到最近四年的密集行动，洪恩经历了近十年的沉默期。虽然这些时间节点看起来很奇怪，但结合池玉峰另一家上市公司的时间节点，我们可以发现洪恩教育发展道路的必然性，以及池玉峰作为洪恩灵魂人物的合理性。

2、洪恩姐妹

20世纪90年代末，洪恩虽然成功，但由于当时我国版权保护不力，所以没有很好的利润。1997年，几个清华学生敲开池的门，向他展示了一个简单而粗糙的30D游戏，请求资金支持。从那以后，池玉峰一直资助这支队伍。在单机游戏时代，他们的游戏虽然做得不错，但是盗版问题导致他们的游戏出口收入很少，举步维艰。2004年，网络游戏的出现突然扭转了局面，盗版问题不攻自破，游戏领域赚大钱的时代到来。

2004年，池玉峰进入游戏产业，并将自己的主跑道从教育转向游戏。他们创作了《完美世界》《朱仙》《笑傲江湖》等游戏。为了保护好洪恩的品牌，池玉峰用热门游戏名完美世界为公司命名。此前铸造的游戏出口渠道继续蓬勃发展，完美世界多年来在中国游戏出口中排名第一。2007年，风景秀丽的完美世界登陆纳斯达克成功上市，2009年公司实现10亿利润。

此后，完美世界孵化了影视等业务，成为世界领先的文化娱乐产业集团。《非常完美》《钢琴》《失恋33天》等作品，既赢得了口碑，也赢得了票房。特别是低成本的电影《失恋33天》，以不到1000万的成本，成为中国电影史上罕见的黑马。与热门的游戏和影视业务相比，池玉峰显然没有时间关心洪恩教育的发展。

虽然完美世界成功上市，但在华尔街并不受欢迎。虽然华尔街热爱龙头企业，但与盛大、第九城市、腾讯、网易相比，完美世界并不是中国游戏领域的第一梯队。而完美世界所谓的中国出口第一，也不是国际市场的领头羊，自然无法赢得华尔街的青睐。于是池玉峰发出了华尔街不懂中国网游的抱怨，并于2015年将完美世界私有化退市。

在2015年中概股回归大潮中，完美世界再次成功借壳金磊股权，先后注入影视、游戏资产，2016年成为国内A股上市公司的完美世界，估值最高达600亿元。在完美世界的A股上市之后，洪恩教育迎来了爆发年。除了池玉峰之外，还有报道称，两家公司甚至共享核心团队，这也形成了两家公司之间相互制约、暗流涌动的关系。

因此，2016年被认定为洪恩教育成立的时间节点，开始了公司的在线独立学习业务，这是一项全新的业务，也是洪恩最富有想象力的部分。此后，迟玉峰不止一次表示，他将重点放在洪恩教育的宝贵事业上美世界股票禁令期一过，迟玉峰就开始多次减持股份，个人累计套现近26亿元，这也显示了他再次拉动跑道的可能性。

3、教育妖股的起源

毫无疑问，教育是一条很好的跑道。城乡教育与家长在教育投资上的差距，为教育开辟了巨大的市场空间。而且，现在市场上没有真正意义上的巨头。新东方和好未来的年收入超过200亿，但两个市场份额加起来只有5%，市场分散，格局有待确定。争霸是必然的。近年来，跟谁学，猿辅导，作业帮，网易有道，学而思网校，新东方在线，VIPKID、短短几年，掌门教育的逻辑就在这里。

大量的客户是洪恩在金融市场受到青睐的原因之一。洪恩在苹果上认字APPStore中国教育APP长期排名第一。客户好评达35万，远高于其他客户APP。作为公司业务金字塔的塔基，洪恩利用游戏化这一轻量级商品，谋取大量客户，获得用户口碑。用AI二、三千的课程作为腰部商品，一对一作为高端产品，实现用户在生态中的自然流通。

此外，价格优势也让洪恩在中国庞大的人口和下沉的市场，发现了巨大的增长空间。与网课几十分钟几百元的价格相比，洪恩认字年订阅费只有198元，客户准入门槛很低。而游戏教学的补充学习方法，使其与其他教育产品并不完全矛盾。在巨大的下沉市场和广阔的教育市场空间中，家长们用一个玩具的价格，去尝试一个寓教于乐的商品，概率仍然很高。

洪恩教育的毛利率也呈现稳步上升势。根据招股书，2018年、2019年和2020年上半年，公司毛利分别为6601万元.34亿元和1.25亿元，毛利率分别为5.1.1.1.5%和6.6.6.公司现金余额分别为612万元和12万元.05亿元和1.55亿元。当主要的在线教育巨头遭受巨大损失时，洪恩以如此惊人的速度在各个方面实现了爆炸性增长，这很难不让人们想象他辉煌的未来。

此外，当大量在线教育机构将资金投入到高营销和高教师工资领域时，洪恩教育的资本使用似乎更加理性。今年上半年，销售和营销费用达到2.39亿元，营业支出占比高达90%；网易有道上半年销售和营销费用8亿元，营业支出占比高达81.88%。在招股说明书中，洪恩未来的计划是10%用于营销、品牌推广和一般公司用途，打破了在线教育行业推广费用的诅咒。

在上市当天的远程敲钟仪式上，洪恩教育董事长池玉峰提到：今年夏天，在线教育花了很多钱。我们是不同的。我们依靠父母的口口相传来抢占市场，而不是基于产品能力。因此，依靠口碑让洪恩不得不投入更高的研发支出。研发费用占10%、18%，而洪恩的研发费用占40%。在产品研发投资方面，这些资更多的机会，在时间的积累中将形成公司的环城河。

而且，洪恩成立20多年来，在教育的跑道上积累了深厚的时间，提升了公司的想象力和商业地图。洪恩的2B生意做得很好，有很多幼儿园选择洪恩的教材，而且口碑不错，这也是很好的与线上渠道互动的形式。虽然点读笔等产品在京东的销量并不是最高的，但是可以排在前五名，这也会形成很好的渗透效果。而且，洪恩教育在池宇峰和他26亿套现的加持下，还是让市场非常兴奋。

问题同样明显

然而，在一阵热捧之后，洪恩教育的股价很快迎来了快速下跌。

游戏与学习的结合作为网络教育的一个新类别，引发了一阵质疑。洪恩希望能激发学生自主学习，让学习可以游戏化、快乐化。但是学习毕竟是一件反人类的事情，没有父母的监督和胁迫，学习很难完全独立地进行。想想学习的乐趣pk传统游戏的乐趣绝不容易，这给其业务的自然成长蒙上了阴影。而且，鉴于视力受损等问题，家长会限制孩子的屏幕使用时间，这无疑会进一步阻碍公司用户的在线时间。

学习是一项缓慢的业务，早期尝试的发展势头很容易理解。但是学习游戏能否真正给孩子带来积极的价值还需要时间来考虑，今天的热装机并不等于持续的热。这些学习游戏不存在太多的游戏化，还要考虑时间。池玉峰曾直言，单从收入来看，教育软件市场的成长空间很小，目前竞争产品很多。洪恩在这件事上起得很早，赶了一个晚集。在游戏与教育的交叉领域，人才不足，这对产品的研发提出了更大的挑战。

虽然2020年前六个月扭亏增盈，但洪恩并没有真正打破亏损的诅咒，而是依靠节流带来的虚假繁荣。2020年上半年，洪恩教育净利润达到564万元，公司研发支出同比下降34.9%至7367.4万元，营销费用同比下降24.7%至2838.3万元。

从其收入结构来看，对洪恩识字的依赖度过高，洪恩教育缺乏支撑未来增长曲线的新现金牛产品。这些问题迫切需要洪恩教育在未来逐一突破。而且，洪恩和完美体系的暗流很难保证未来不会继续。洪恩上市后，我们不知道池玉峰是否会再次将跑道拉回完美体系。