受监管政策的影响，大陆未成年人教育培训行业遭受了寒冬。相关政策规定，3-6岁学龄儿童不得进行在线培训。值得注意的是，宝宝巴士有限公司（以下简称宝宝巴士）的消费群体主要集中在这个年龄段的儿童身上，该公司刚刚完成财务数据更新，并经深圳证券交易所批准恢复发行和上市。

在行业寒冬到来之前，婴儿巴士通过互联网渠道开发、制作和推广儿童认知教育内容，并提供大量免费产品。该公司通过广告分享实现了盈利收入。在过去三年中，该公司表现出色，盈利能力不亚于茅台（600519）。值得一提的是，该公司账户中80%的资产是现金。

然而，在庞大的消费群体和光明的毛利率数据背后，市场讨论了诸如过度依赖单一客户的收入、广告收入相对较高和低直接流动性等问题。

小米系，好未来系先后撤出接盘人明强投资

宝宝巴士有限公司成立于2009年，法定代表人为公司创始人唐光宇。

成立四年后，宝贝公交迎来了一轮融资；两年后，公司再次迎来了B轮融资。天眼查显示，2013年，宝贝公交获得顺威资本100万美元投资；2015年，宝贝公交获得了4000万美元的投资，用于美好未来及其基因资本。

除上述融资外，顺威资本还在2018年增加了160万美元的婴儿巴士资本。然而，在这次增资后不久，小米资本选择了全面清仓和退出。自2018年下半年以来，顺威资本先后将宝宝巴士21.42%的股权转让给明强投资，总出让价约为2218万美元。

和小米系一样，好未来没多久就退出了宝宝巴士的股东团队。2019年，好未来子公司鑫鑫融合以3000万元的价格将其3%的股权转让给明强投资，不再是宝宝巴士的股东。

明强投资在接管小米和好未来持有的股份后，成为宝宝巴士的第二大股东。目前在公司拥有18.5%的股权，而在宝宝巴士拥有41.87%的股权。

陆学明与婴儿巴士有着密切的联系。招股说明书披露，婴儿巴士的前身智勇信息由唐光宇和陆学明共同出资。陆学明受唐光宇委托，代表公司拥有公司5%的股权；此外，陆学明也是恭永投资、良永投资和义永投资的股东，上述公司投资了婴儿巴士。

天眼搜截图：卢学明持有的公司

值得一提的是，唐光宇也是上述公司的股东。

唐光宇通过持有多家投资公司，控制了宝宝巴士40%以上的股权。从表面上看，中勇投资是宝宝巴士的最大股东，但根据招股说明书披露的股权结构，唐光宇拥有中勇投资99.99%的股权。因此，公司最大股东实际上是唐光宇；据综合统计，通过其投资公司，唐光宇间接拥有宝宝巴士46.78%的股权，是公司的实际控制人；此外，唐光宇还担任宝宝巴士董事长，对公司事务有很高的发言权。

宝宝巴士股权结构图

毛利率表现不差。茅台的收入高度依赖广告问题

就业绩而言，宝宝巴士拿出的成绩单非常亮眼，不仅收入逐年上升，毛利率也不逊于茅台。

招股书显示，2018年至2021年H1、公司收入分别为2390.92万元，5259万元，64854万元，.42万元和394.76万元；毛利率分别为94.76%、96%、95%、95%和921%。

然而，在光明的业绩背后，隐藏着婴儿巴士收入过于依赖广告业务的隐患。

其中，APP在报告期内，合作推广收入占比超过70%，APP合作推广收入分别为72.70%、72.70%、76.76%和69.02%；音视频授权分为20%以上，音视频授权分为26.21%、26.5%和24.5%。

上述两项主要收入占总收入的90%以上，凸显了婴儿巴士收入过于依赖广告业务的问题。

此外，公司还存在收入过度依赖单一客户的情况。报告期内，公司前五大客户收入分别为89.39%、90.29%、88.98%和85.14%；2019年和2020年，公司收入超过50%的百度广告分为。

收入过度依赖广告业务和单一客户的弊端，或许可以从公司的净利润数据中窥探一二。

招股书显示，2018年至2021年H1.公司净利润分别为1067.24万元，26734万元.78万元、26059.15万元和1388.36万元。

可以看出，2020年婴儿巴士的净利润略低于2019年。结合营业收入持续上升的分析，不难看出2020年婴儿巴士净利润下降有些异常。

对此，婴儿巴士给出的解释是，广告商投标的广告价格主要受疫情影响，公司广告价格下降RPM(每千次显示有效收益)明显下降，在有效显示量增加的背景下，音视频授权分为收益明显下降。

根据这一解释，似乎可以推断出婴儿巴士在定价权方面受客户影响很大。

内容支付的比例较低，直接流动性较弱

与间接广告收入相比，婴儿巴士的直接收入相对较低。基于这一现实，婴儿巴士CEO商务上的弱点是婴儿巴士最致命的缺点，唐光宇说。

市场分析师认为，通过广告间接实现的盈利方式有一定的局限性。如果不加强直接实现的能力，随着互联网红利的逐渐消失，婴儿巴士业务薄弱的致命缺陷可能会加剧。

值得一提的是，好的产品离不开R&D投资的支持，宝宝巴士的R&D投资也不低。招股说明书显示，报告期内，公司R&D支出占同期收入的20%以上；而这种影响IPO，在婴儿巴士筹集的18.48亿元资金中，约有10亿元用于产品内容研发；同时，衍生品实用及配套项目约1.7亿元。

宝宝巴士筹款目的

筹集资金将完善宝宝巴士的产品矩阵，但能否提升宝宝巴士的直接流动性，减少对广告业务的依赖，还有待进一步观察。

值得一提的是，婴儿巴士的核心IP一个超级宝贝JoJo被指控侵犯了MoonbugEntertainmentLimited和TreasureStudio,Inc.被认定为剽窃的知识产权，可能会对公司产生不利影响。

早教行业寒冬，早教标签显得尴尬？

受政策影响，未成年教育培训行业受到限制，学前教育也是如此，相关政策要求，不允许对3-6岁学龄儿童进行在线培训。

令人尴尬的是，宝宝巴士的消费群体就是这个年龄段的孩子，其产品也与学前教育密切相关。

在婴儿巴士的官方网站上，幼儿园教师壳业务部分在语言、社会、科学、音乐和艺术领域有许多课件和在线课程；去年，婴儿巴士在福建省教育部注册了6个教育类别App，涉及数学、英语等教育行业，随后主动申请下架相关产品；此前，宝宝巴士甚至以互联网早教公司为荣，根据2016年移动互联网早教行业数据报告，婴儿巴士拥有2亿早教家庭用户数据。

在不涉足学前教育的情况下，如何保证当前业务，拓展其他业务，是摆在巴士面前亟待回答的问题。